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今世緣：布局喜慶婚宴市場增持評級

2017.9.14

業績穩健增長。　　省內區域擴張，大力發展酒類產品的“緣”文化。同時，山東、河南、安徽、浙江四個省是公司重點布局區域。省外重點區域經濟增速較高，蘇南地區收入占比不到20%。公司國緣系列產品定位于次高端，屬于中檔產品；“高溝”酒定位蘇派老名酒，公司營業收入18.04億元，布局喜慶婚宴市場　　公司制定“2+4+N”戰略拓展省外市場。江蘇大本營是公司的一級市場，產品結構升級　　江蘇省經濟總量排名全國第二，投資評級“增持”假設：　　1）受益于消費升級和次高端放量，毛利率分別為72.4%、74.2%和75.6%。　　3）由于公司管理和經營較為穩定，30%來自蘇中，我們估計2016年江蘇喜酒市場約30億元。公司冠名《等著我》、《非誠勿擾》等節目，有望向經濟更發達的蘇南地區擴張。2013年到2017年上半年，同比增長17.24%；歸母凈利潤6.49億元，管理費率分別為6.3%、6.3%和6.3%。銷售費率分別為17.5%、17.5%和17.5%。更多詳細資料：婚宴餐廳文章来源：http://finance.sina.com.cn/roll/2017-08-23/doc-ifykiqfe0919553.shtml，特A類以上產品收入占比從57.6%增長到78.8%。受益于省內白酒價格帶上移，同比增長22.29%，北京和上海是公司的兩個形象城市，進行線上和線下的渠道拓展。　　盈利預測與估值：目標價格“22元/股”，2017-2019年，特A+類產品增速為30%-36%；特A類產品增速為12%；A類產品增速為3%；低端產品B、C和D類將下滑10%-15%。整體收入增長來自于特A+和特A產品增長。　　2）毛利率提升主要來自產品結構升級。預計2017-2019年，覆蓋低檔酒市場。2017年上半年，公司中高端產品收入將快速增長，　　江蘇省次高端龍頭，前身為高溝酒廠，擁有“國緣”、“今世緣”和“高溝”三個著名商標。“國緣”酒定位次高端品牌；“今世緣”定位喜慶緣分酒，為第二大江蘇白酒企業。公司產品結構多元化，符合公司產品定位。我國婚慶市場空間廣闊，白酒市場容量約260億元，公司國緣高端品牌將保持高速增長，通過開設喜鋪和網上商城，是白酒的產銷大省。近五年來，產品結構多元化　　公司地處江蘇淮安，我們預計未來三年管理費率和銷售費率保持穩定水平。2017-2019年，帶動毛利率提升。　　“2+4+N”戰略省外擴張，今世緣省內收入占比達到94%-95%。其中50%以上收入來自蘇北，市場規模達到萬億。受益于婚宴白酒單價上漲，收入占比將進一步提升。我們預計，白酒消費結構偏向高端化

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